當(dāng)前資本市場(chǎng)最熱門的兩件事，一個(gè)是股市，一個(gè)是資金。不過，凡事都有臨界點(diǎn)，如果過多的資金涌入股市，帶動(dòng)股價(jià)連續(xù)上漲，在可能產(chǎn)生非理性泡沫的同時(shí)，也會(huì)干擾寬松貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷實(shí)現(xiàn)。

　　一般而言，對(duì)企業(yè)給予資金支持的，除了資本市場(chǎng)以外，銀行信貸無疑仍是主渠道之一。據(jù)來自企業(yè)一線的反饋，當(dāng)前各類風(fēng)險(xiǎn)投資孵化機(jī)構(gòu)、股權(quán)交易托管中心乃至新三板、創(chuàng)業(yè)板和未來可能推出的戰(zhàn)略新興板等資本市場(chǎng)融資方式異常豐富，但也相對(duì)耗時(shí)，對(duì)一些傳統(tǒng)行業(yè)中的小微企業(yè)也難以顧及到。實(shí)際上，企業(yè)運(yùn)作很多時(shí)候需要的是“急錢”，在求助銀行無門時(shí)，不少企業(yè)被迫選擇了民間借貸。

　　國家非常重視通過支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，為中國未來發(fā)展找到新引擎和新動(dòng)力。在這樣的政策大背景下，央行通過穩(wěn)健和適度寬松的貨幣政策，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在改革向好和資金面寬松的共同作用下，A股市場(chǎng)不斷創(chuàng)出多年來的新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，股市融資余額已突破2萬億。與此同時(shí)，以銀行間市場(chǎng)等為主的短期貨幣利率水平，則不斷刷新近15年來的低點(diǎn)，5月25日的隔夜質(zhì)押式回購利率已回落至1.0302%，與2009年時(shí)十分接近。

　　不過，股市融資額的加速攀升，可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給形成擠壓效應(yīng)，并干擾和削弱央行寬松貨幣政策的實(shí)施效果，其中一個(gè)體現(xiàn)就是商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的放貸意愿持續(xù)處于低位。究其原因，除股市分流外，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)壓縮了銀行息差收益，加上企業(yè)經(jīng)營狀況欠佳，使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低，對(duì)信貸投放的熱情有所減弱。

　　值得注意的是，新股頻繁上市吸引來的打新資金，更多是以短期流動(dòng)資金的形式存在。這些資金在交易所國債回購市場(chǎng)的拆出拆入行為，加速了短期資金價(jià)格向新低挑戰(zhàn)，并使這一趨勢(shì)向銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)。這無形中使得有助于降低企業(yè)貸款成本的長期限資金價(jià)格依舊維持在相對(duì)高位，債券長端收益率的降幅也遠(yuǎn)比不上其他的短期限品種。

　　因此我們不難發(fā)現(xiàn)，前期監(jiān)管層對(duì)于券商高杠桿兩融的治理，以及近期對(duì)場(chǎng)外配資的謹(jǐn)慎態(tài)度，根源都在于遏制資金的“脫實(shí)向虛”，宗旨都在于要使股市成為一頭“健康牛”。但從根本上來講，這也是一個(gè)以時(shí)間換空間的過程，包括地方政府債券置換發(fā)行等帶有行政色彩手段的出臺(tái)，目的都是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，最終達(dá)成“寬貨幣”向“寬信用”的合理自然過渡。