近一個(gè)多月來(lái)，市場(chǎng)最恐懼的利空，就是盛傳的“企業(yè)登記了就能上市，明年3月就實(shí)行新股發(fā)行注冊(cè)制”。

但是，12月9日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確了：提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院調(diào)整證券法的法律適用，在兩年期限內(nèi)實(shí)行注冊(cè)制改革。證監(jiān)會(huì)也對(duì)注冊(cè)制改革的若干原則問題作了表態(tài)。

我認(rèn)為，現(xiàn)注冊(cè)制改革的思路和方案，大大好于市場(chǎng)原先的預(yù)期，可以說(shuō)是懸在空中的一塊石頭落地。為何這樣說(shuō)呢？

首先是解除了市場(chǎng)三個(gè)擔(dān)憂：原先市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制的恐懼是因?yàn)閾?dān)憂注冊(cè)制改革后擴(kuò)容速度疾速，企業(yè)想上市就上市，每年每月想上市多少就上多少；擔(dān)憂注冊(cè)制改革將會(huì)極大地沖擊二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值中樞，導(dǎo)致暴跌不止，投資者遭殃；擔(dān)憂注冊(cè)制改革后，殼資源的價(jià)值歸零，所有的st股都將退市，資產(chǎn)重組魅力不再。

而證監(jiān)會(huì)對(duì)注冊(cè)制改革的表態(tài)是：“注冊(cè)制改革是循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位；對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏不會(huì)一下子放開；不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容?！边@里的三個(gè)“不會(huì)”，無(wú)疑解除了以上三個(gè)擔(dān)憂，給投資者吃了一顆定心丸。

其次，國(guó)務(wù)院明確提出了“兩年之內(nèi)”將核準(zhǔn)制改革為注冊(cè)制的時(shí)間概念。也就是，從12月下旬人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中，調(diào)整證券法有關(guān)規(guī)定之日起的兩年內(nèi)，由有關(guān)部門制定相關(guān)規(guī)則，實(shí)行注冊(cè)制。

從時(shí)間看，“兩年之內(nèi)”是有彈性的。可以是半年、一年，也可以是一年半至兩年?？梢宰尮芾韺右暿袌?chǎng)情況走一步看一步，相機(jī)抉擇，穩(wěn)妥推進(jìn)改革。

從操作性看，證監(jiān)會(huì)制定《股票公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件、注冊(cè)機(jī)關(guān)、注冊(cè)程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理，作出全面具體的規(guī)定———國(guó)務(wù)院相關(guān)部門討論完善———公開征求市場(chǎng)意見———再研究修改——經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)———正式實(shí)施。按文件的復(fù)雜性和程序的多方位看，完成的最短周期也需要半年，即最早明年下半年才能實(shí)施注冊(cè)制。

這就給市場(chǎng)有一個(gè)緩沖期，給投資者有一個(gè)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期，而不至于出現(xiàn)慌不擇路地出逃的情況。也就是，“兩年之約”出乎市場(chǎng)意料，讓投資者緊繃的心放松了下來(lái)，即便有人仍將它視為利空，那么，這個(gè)利空也得以緩解了。

第三，注冊(cè)制改革不會(huì)打亂現(xiàn)有的待上市新股的排隊(duì)秩序。原先人們認(rèn)為，注冊(cè)制改革后，原先的600多家排隊(duì)企業(yè)都不算數(shù)了，新舊企業(yè)只要通過了注冊(cè)登記，就可一哄而上，像新三板那樣鋪天蓋地的上市。

現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)已明確：“在注冊(cè)制改革的過程中，原待上市企業(yè)的排隊(duì)秩序仍然保持不變”。這就意味著，按注冊(cè)制申請(qǐng)上市的企業(yè)，必須是排在這600多家企業(yè)之后，按順序上市。這就非常強(qiáng)調(diào)注冊(cè)制改革下的新股發(fā)行上市的有序性，以及供求平衡性。

第四，注冊(cè)制改革成功的關(guān)鍵是控制好新股發(fā)行節(jié)奏。注冊(cè)制改革十分強(qiáng)調(diào)改革的循序漸進(jìn)、中國(guó)特色、供求平衡、一二級(jí)市場(chǎng)的利益兼顧。因?yàn)椋瑳]有一項(xiàng)改革會(huì)以犧牲億萬(wàn)人民的利益作為代價(jià)的，注冊(cè)制改革也同樣不會(huì)犧牲億萬(wàn)中小投資者的利益，犧牲現(xiàn)有的國(guó)有大股東和民營(yíng)大股東的利益，犧牲廣大機(jī)構(gòu)投資者的利益。這乃是確保注冊(cè)制改革成功，維穩(wěn)市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

因此，我認(rèn)為，注冊(cè)制改革不是洪水猛獸，而將會(huì)逐步營(yíng)造市場(chǎng)平穩(wěn)向上的慢牛格局。但是，在注冊(cè)制改革的起步狀態(tài)，控制好新股發(fā)行節(jié)奏至關(guān)重要，要讓市場(chǎng)慢慢接受、理解和習(xí)慣于注冊(cè)制，這是注冊(cè)制成功的關(guān)鍵。

（作者系華東師大企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、教授）