來(lái)自國(guó)際金融協(xié)會(huì)的最新報(bào)告顯示,截至2016年第三季度末,全球債務(wù)總額創(chuàng)下217萬(wàn)億美元的歷史新高,大約是全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3.25倍。僅在2016年前三個(gè)季度,全球債務(wù)就增長(zhǎng)了11萬(wàn)億美元。其中,新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)水平的上升速度顯著超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。

近年來(lái),全球債務(wù)水平增長(zhǎng)迅猛,與2008年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩有關(guān)。市場(chǎng)通常用債務(wù)與GDP比率來(lái)衡量債務(wù)水平高低,而全球經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后的長(zhǎng)期性停滯格局通過(guò)降低分母增速的方式造成了債務(wù)擴(kuò)張。此外,危機(jī)后很多國(guó)家采取了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策救市,直接造成政府債務(wù)的攀升;另一方面,零利率與量化寬松政策降低了各種主體的舉債成本,從而激發(fā)了有關(guān)部門的加杠桿行為。

全球債務(wù)高企,會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。有研究指出,一旦一國(guó)政府債務(wù)占GDP比率超過(guò)90%,該國(guó)經(jīng)濟(jì)增速就可能下降超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP比率目前超過(guò)100%,這意味著一旦美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升一個(gè)百分點(diǎn),那么利息支出的增加就會(huì)超過(guò)GDP一個(gè)百分點(diǎn)。換言之,過(guò)高的債務(wù)將會(huì)顯著提高一國(guó)還本付息壓力,從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

過(guò)高債務(wù)還可能加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定,甚至釀成金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,一國(guó)債務(wù)率的上升通常伴隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹,而資產(chǎn)價(jià)格泡沫是難以長(zhǎng)期維持的,一旦泡沫在特定沖擊下破滅,就可能引爆金融危機(jī)。此外,過(guò)高債務(wù)也會(huì)使得借款人面臨利率上升或者本幣貶值(如果借的是外債)的沖擊,而這個(gè)幅度一旦超過(guò)了特定范圍,借款人就可能難以還本付息,造成債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)。

那么,應(yīng)該采取何種手段降低全球債務(wù)水平?由于我們通常用債務(wù)與GDP比率來(lái)衡量負(fù)債程度,要降低債務(wù),不外乎兩大類舉措,一是降低債務(wù)本身(降低分子或資產(chǎn)負(fù)債表手段),二是通過(guò)提振GDP增長(zhǎng)來(lái)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)(增大分母或宏觀經(jīng)濟(jì)手段)。

在降低債務(wù)本身方面,主要應(yīng)對(duì)措施大致包括:第一,限制債務(wù)的未來(lái)增速,例如讓一國(guó)未來(lái)信貸增速低于GDP增速;第二,讓債務(wù)有序違約并進(jìn)行債務(wù)重組,通過(guò)債權(quán)人與債務(wù)人的共同努力來(lái)降低真實(shí)債務(wù)水平,例如債務(wù)的核銷、減讓、重新談判與債轉(zhuǎn)股等;第三,通過(guò)制造通脹來(lái)降低真實(shí)債務(wù)水平,這其實(shí)是從債權(quán)人到債務(wù)人的一種福利轉(zhuǎn)移;第四,壓低利率水平以抑制債務(wù)負(fù)擔(dān)的過(guò)快上升,這本質(zhì)上是一種金融抑制手段;第五,債務(wù)人通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù),例如,擁有國(guó)有資產(chǎn)的地方政府可以通過(guò)出售部分國(guó)有資產(chǎn)的方式來(lái)降低自身債務(wù)水平。

在提振GDP增長(zhǎng)方面,需注意三方面的問(wèn)題:其一,不要讓去杠桿過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成過(guò)大沖擊,尤其要防范無(wú)序去杠桿導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā);其二,保增長(zhǎng)可以較好地促進(jìn)去杠桿,應(yīng)通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策為去杠桿創(chuàng)造更加寬松的環(huán)境;其三,應(yīng)通過(guò)加快結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提振一國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平。

《 人民日?qǐng)?bào) 》( 2017年02月08日 22 版)