●要重視中央與地方的財務管理對經(jīng)濟波動的影響。目前中國的投資貢獻率遠遠高于消費貢獻率,投資對增長波動的影響增強了。隨著制造業(yè)投資持續(xù)下降,基建投資和房地產投資已經(jīng)成為經(jīng)濟波動的決定性因素。房地產和基建跟地方政府財政直接相關,所以央地財政關系對經(jīng)濟波動的影響十分明顯。

●在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下,應該適時推進、加快推進國有企業(yè)改革,改善它的治理機制和經(jīng)營效果,對控制杠桿有非常重要的作用。同時,財稅體制改革也非常重要。很多理財產品的投向是地方政府融資平臺當中的PPP以及名股實債項目,地方政府債務問題不是財政問題而是金融問題。

●目前,中國技術趕超的時點已經(jīng)到來,產業(yè)后備軍也已經(jīng)到位,與此匹配的是需求端的到來。這三種因素疊加起來,我們認為我國新周期的開啟已擁有強勁的基礎。

中國人民銀行研究局局長徐忠、中銀國際研究公司董事長曹遠征、中國人民大學副校長劉元春等專家近日在參加由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院,中國人民大學經(jīng)濟學院,中誠信公司共同主辦的 “中國宏觀經(jīng)濟論壇-2017年中期”時圍繞當下十分關注的去杠桿問題和經(jīng)濟增長是否已進入新周期等問題發(fā)表了各自的觀點。

中國人民銀行研究局局長徐忠:

應重視央地財務管理

對經(jīng)濟波動的影響

對于當前的宏觀經(jīng)濟形勢,主要講兩個觀點:

第一,目前的價量分化以及價格指標之間的分化,背后是什么問題?今年的工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)(PPI)雖然上來了,但是并沒有傳導到居民消費價格指數(shù)(CPI),投資也沒有跟上,這顯示企業(yè)家的信心還沒有恢復。企業(yè)家是推動經(jīng)濟周期的核心動力,企業(yè)家判斷現(xiàn)在還沒有進入新的增長周期,投資就不會增加。

在目前的情況下,人口紅利、外部環(huán)境等中國經(jīng)濟增長的動力已逐漸消失,全要素生產率也在下降。要保持經(jīng)濟的高增長只有采取刺激措施,給地方政府加杠桿,實施寬松的貨幣政策,從而產生更多的泡沫嗎?這些政府慣用的刺激手段是我們誤讀了凱恩斯的政策。凱恩斯政策是一個短期的政策,是用在危機當中的,但我們卻把這種刺激性政策長期化,而沒有像哈耶克講的讓市場機制發(fā)揮決定性作用。如果沒有一個市場出清的過程,靠這種刺激追求增長,問題永遠解決不了。

第二個觀點,要重視中央與地方的財務管理對經(jīng)濟波動的影響。目前中國的投資貢獻率遠遠高于消費貢獻率,投資對增長波動的影響增強了。隨著制造業(yè)投資持續(xù)下降,基建投資和房地產投資已經(jīng)成為經(jīng)濟波動的決定性因素。房地產和基建跟地方政府財政直接相關,所以央地財政關系對經(jīng)濟波動的影響十分明顯。

經(jīng)濟增長的決定性因素不是金融因素,而應該是財政因素。我國從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟,基礎就在于發(fā)揮了地方政府的積極性和創(chuàng)造力?，F(xiàn)在也需要地方首先試點探索,探索出一套好的經(jīng)驗和路子,然后在全國推廣。

回顧歷史,1994年,我們搞了分稅制改革,財政分權,稅的大頭劃給中央,然后再通過轉移支付的方式返還給地方,土地財政收入留給地方;2004年實行土地招拍掛制度,地方政府對土地財政的依賴不斷擴大;2008年進行以土地財政為杠桿的試點,地方成立融資平臺,在預算外舉債、加杠桿;2014年中央出臺了43號文,規(guī)定地方政府要融資發(fā)債;之后經(jīng)濟下滑,約束放松,地方政府通過政府引導基金,PPP專項基金又加杠桿,帶來了這一輪的經(jīng)濟增長。IMF提出了一個“準財政”的概念,實際上就是財政問題金融化。還要注意政策“一刀切”的問題。中國的政策不能一刀切,要讓制度有彈性,因為各個地方的經(jīng)濟發(fā)展水平不同。地方債務風險明顯的地區(qū)應該限制,但是有的地方還有加杠桿的空間,就可以加。

未來,穩(wěn)增長和去杠桿的平衡必須關注中央和地方的關系。我們要淡化GDP目標,同時要建立一套機制防止地方政府亂作為。要建立一級稅收權、一級舉債權,地方政府的財政要獨立,要減少中央政府對債務額度的行政干預,徹底打開地方政府規(guī)范融資的正門。另外,我們要避免“一放就亂”,要完善治理體系,提高債務信息的透明度。發(fā)揮地方人大的作用,對地方政府預算管理形成約束。同時,要加快理順中央與地方的財政制度,完善中央跟地方的財政關系,提高地方政府的收入支出支配權,避免“一收就死,一放就亂”的情況發(fā)生。

中銀國際研究公司董事長曹遠征:

本輪去杠桿

重點是金融去杠桿

現(xiàn)在很多人都在談去杠桿,為什么要去杠桿?去什么樣的杠桿?怎樣去杠桿?

第一,為什么去杠桿?去杠桿問題討論已久,特別是金融危機以后,中國采取了積極的財政政策,導致杠桿率大幅升高,2014年末中央提出了供給側結構性改革和“三去一降一補”,政策提出至今已經(jīng)三年,為什么今年才開始去杠桿?這跟中國宏觀經(jīng)濟的變化高度相關。在去杠桿和“三去一降一補”提出的時候,中國宏觀經(jīng)濟處于下行階段,快速去產能可能帶來經(jīng)濟衰退,快速去杠桿可能導致風險的快速暴露。中國的產能過剩部門都是高杠桿部門,集中在煤炭、鋼鐵等行業(yè),創(chuàng)造一個穩(wěn)定的宏觀調控環(huán)境便顯得非常重要。那時候,貨幣政策相對寬松,力求經(jīng)濟穩(wěn)步增長。從去年開始,中國的宏觀經(jīng)濟基本趨向穩(wěn)定,為去杠桿創(chuàng)造了條件。一個是PPI在經(jīng)過54個月的負增長后由負轉正,在經(jīng)濟上表現(xiàn)為利潤增長和現(xiàn)金流增長?，F(xiàn)在有機會、有條件安排去杠桿。

第二,去什么樣的杠桿?20世紀90年代,中國國有企業(yè)出現(xiàn)了嚴重的三角債問題,那時候主要是去企業(yè)的杠桿。與上一次去杠桿不同,這次主要是金融業(yè)的去杠桿。過去的杠桿是企業(yè)的貸款增長很多,企業(yè)無力還本付息,這一輪是企業(yè)有投資意愿,但面臨著融資難融資貴的問題。而金融業(yè)的杠桿率高企。廣義貨幣M2與GDP的比重在本世紀初到2007年是下降的,2008年開始,杠桿快速上升,最重要的表現(xiàn)是金融發(fā)展同業(yè)存單,小的金融機構通過吸收同業(yè)存款,投資理財產品以及信托,同業(yè)存單和同業(yè)吸收的存款委托給第三方機構,這個三方機構就是影子銀行,而“影子銀行”是不受監(jiān)管的業(yè)務,現(xiàn)在要納入進來,就要自查。月末,各個金融機構要進行自查,銀監(jiān)會、保監(jiān)會對其進行審查,并有了幾不準,這都成為這一輪去杠桿最重要的舉措。

第三,怎樣去杠桿?杠桿率能否持續(xù),不在于金融,而在于實體經(jīng)濟。如果實體經(jīng)濟的利潤增長,它的現(xiàn)金流可以覆蓋利息,那么杠桿就可以維持。

在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下,應該適時推進、加快推進國有企業(yè)改革,改善它的治理機制和經(jīng)營效果,對控制杠桿有非常重要的作用。同時,財稅體制改革也非常重要。很多理財產品的投向是地方政府融資平臺當中的PPP以及名股實債項目,地方政府債務問題不是財政問題而是金融問題。另外,要重視創(chuàng)新的作用。長期來看,中國經(jīng)濟最重要的問題是全要素生產率下降,技術進步的動力下降,要想提升經(jīng)濟增長的效率和企業(yè)利潤,需要一個彈性的、有活力的體制,這是基礎條件。

我建議,宏觀經(jīng)濟政策要做適度調整,尤其是央行的貨幣政策。貨幣政策不應該再過分偏緊,我們要重新探討央行的功能。貨幣政策是20世紀30年代凱恩斯政策出現(xiàn)之后才出現(xiàn)的,在總需求管理政策出現(xiàn)之前央行的作用是充當最后貸款人,維護金融穩(wěn)定性。如果杠桿率升高,則對實體經(jīng)濟的穩(wěn)定產生影響,央行要關注市場的變化,在去杠桿過程中不產生新的金融風險是今后改革順利進行的重要條件。應該重新討論央行的定位和功能,而不是寬泛的貨幣政策,特別是當前的MPA審慎管理工具。

中國人民大學副校長劉元春:

經(jīng)濟新周期的開啟

還要邁過三道坎

目前整個經(jīng)濟界關注的核心問題是中國經(jīng)濟是處在新周期還是舊周期?處在新周期的起點還是周期的進程當中?處在新周期的上升階段還是在舊周期的盤整階段?

從中長期的周期角度看,周期有很多種,最長的周期是國際政治里面的“超級霸權周期”,100年一個輪回。經(jīng)濟學里面最長的周期是50年左右一個輪回,此外還有房地產周期等等。

首先要看全球周期是不是已經(jīng)轉過來。從技術創(chuàng)新周期來看,我們處于前一輪技術革命與新一輪技術革命的過渡階段,核心指標就是全球技術專利的增長速度在近十年里急劇下降,技術對經(jīng)濟的支撐作用,生產力對生產關系的革命性作用還沒有到來。通過宏觀參數(shù)分析,我們仍處于新技術和舊技術的平衡期。貿易的復蘇,金融的超調,世界經(jīng)濟的增速,世界貿易的增速,世界投資的增速,也不可能回到20世紀90年代到21世紀這20年的狀態(tài)。當前世界的技術狀態(tài)決定了我們很大程度上處于這樣一個平衡的過渡階段。

全世界面臨的危機里面第一個是技術因素,第二個是人口因素,全球人口老齡化,中國尤其特殊,第三個是財富分配兩極化。我們在分析問題的時候要考慮到,人口老齡化問題有沒有解決,技術創(chuàng)新問題有沒有解決,如果沒有解決,這種大周期的調整恐怕很難到來。

全球經(jīng)濟增速在下降,是否意味著中國的技術創(chuàng)新就沒有空間?答案是否定的。我們研究了其他的參數(shù),發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象,大國趕超往往是在大周期過渡階段趕超效應最明顯。在這個階段,落后國家的技術趕超和學習效應急劇增長。這些年,中國技術進步的空間非常廣闊,技術的升級、投資品的升級成效顯著。我們?yōu)榧夹g創(chuàng)新,產業(yè)升級準備了強大的后備軍,一個標志性的節(jié)點就是農民工的工資與大學生的工資拉平,這意味著農民工從農村到城市釋放的第一個人口紅利轉為第二個人口紅利,第二個人口紅利是每年畢業(yè)的770多萬大學生。他們要加入到技術創(chuàng)新,產業(yè)升級的后備軍里,對應的產業(yè)就是中高端制造。雖然世界處于技術創(chuàng)新的低谷期,但是中國恰恰處于一個技術趕超、技術學習的加速期。

從朱格拉周期來看,我們要為下一輪的經(jīng)濟復蘇進行投資,投資的利潤基礎來自于什么?目前,很多人對未來很迷茫的一點就是看不到未來的利潤來源,我們認為,這種利潤來源于消費升級和在全球市場上人工階梯的上移,從勞動密集型產品往上移動產生的效應,它一定比前一輪效應更強大。

目前,中國技術趕超的時點已經(jīng)到來,產業(yè)后備軍也已經(jīng)到位,與此匹配的是需求端的到來。這三種因素疊加起來,我們認為我國新周期開啟已擁有強勁的基礎。但是為什么我國還沒有開啟新的周期?這里有三道坎要邁過去:一是金融整頓和房地產治理;二是國有企業(yè)改革;三是政府改革。如果仍然按照現(xiàn)有的工業(yè)化模式迎接下一輪增長,很難實現(xiàn)新周期升級和發(fā)展。另外,新周期的升級增長需要一個服務型政府,需要政府打破管制,釋放投資空間,真正在第三產業(yè)的投資領域對民營企業(yè)等經(jīng)營主體放開。目前,政府目標和它的行為不配套,中央的目標與地方的目標是扭曲的,如果政府無法把這種的格局糾正過來,那么要迎接大的新的周期就很難,要想在趕超中創(chuàng)造下一輪周期的升級也很困難。