今年以來(lái),美國(guó)股市連創(chuàng)歷史新高。至11月3日道指今年已55次創(chuàng)出歷史新高;標(biāo)普500則再次追平2013年7月的“8連陽(yáng)”連漲紀(jì)錄,第51次創(chuàng)歷史新高報(bào)收2575.26點(diǎn);三大指數(shù)中表現(xiàn)最差的納斯達(dá)克也火爆“9連陽(yáng)”,于11月1日收?qǐng)?bào)6727.67點(diǎn)歷史新高。

網(wǎng)絡(luò)資料圖

美國(guó)股市持續(xù)走牛,不僅得益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、稅改預(yù)期利好企業(yè)降成本增利潤(rùn)、金融全球戰(zhàn)略不斷調(diào)度國(guó)際資本回流推升美股等因素,但美國(guó)股市自身的高度市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制也有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。

IPO機(jī)制適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)

美國(guó)新股發(fā)審的最大特點(diǎn)是注冊(cè)制——門(mén)檻低、窗戶大、監(jiān)管主體多。美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)終審全國(guó)所有申請(qǐng)上市的股票和證券,各州監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)審核本州申請(qǐng)上市的股票和證券,紐約證券交易所(NYSE主板)和納斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ創(chuàng)業(yè)板)分別負(fù)責(zé)審核在本交易所申請(qǐng)上市的股票。

SEC原則上不對(duì)公司的盈利、規(guī)模、管理等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容設(shè)置門(mén)檻,也不負(fù)責(zé)核查申報(bào)內(nèi)容是否屬實(shí),故IPO排隊(duì)時(shí)間較短。如申請(qǐng)納斯達(dá)克上市最快半年甚至4個(gè)月內(nèi)完成,能盡快滿足投資方上市后獲利退出的需求。但SEC規(guī)定如事后發(fā)現(xiàn)信息造假,上市公司要負(fù)全部責(zé)任,承銷(xiāo)商和獨(dú)立審計(jì)公司也要為盡職調(diào)查中未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題而承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

SEC審核發(fā)行的主要依據(jù)是“披露原則”,即著眼于審核上市公司“是否披露了所有投資者關(guān)心的信息”。美國(guó)各州審核的差異給全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行的股票上市交易造成很大麻煩。為此1996年美國(guó)頒布《國(guó)家證券市場(chǎng)改進(jìn)法》,規(guī)定某些在全國(guó)發(fā)行的證券不受各州監(jiān)管。而交易所屬私營(yíng)機(jī)構(gòu),其上市審核標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)自身品牌競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略而定。

美國(guó)新股發(fā)審機(jī)制有助于吸引創(chuàng)新型企業(yè)赴美上市。以2017年5月全球市值排名第10的阿里巴巴為例,其聯(lián)合創(chuàng)始人馬云僅持有公司8.9%股份,而雅虎和軟銀則分別持股22.6%和34.4%。紐交所和納斯達(dá)克卻接受其股權(quán)結(jié)構(gòu),稱(chēng)其合伙人機(jī)制“完全符合上市規(guī)定”。2014年9月19日,阿里巴巴在紐交所正式上市,開(kāi)盤(pán)價(jià)68美元,當(dāng)日收盤(pán)98美元,整體市值達(dá)2314億美元。

退市機(jī)制推動(dòng)上市公司騰籠換鳥(niǎo)

美國(guó)股市退市機(jī)制的最大特點(diǎn)是交易所決斷,SEC備案,投資者說(shuō)了算。

從美國(guó)股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)模速度看,與上市發(fā)審“雙標(biāo)準(zhǔn)”大體對(duì)稱(chēng),退市標(biāo)準(zhǔn)同樣采用了包括總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和股東人數(shù)、股價(jià)、市值、公眾持股等市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)。

上世紀(jì)90年代中后期的全球大牛市,將美國(guó)股市推向頂峰。1997年底,美國(guó)NYSE、NASDAQ、AMEX三大股市上市公司達(dá)8884家,創(chuàng)出歷史最高記錄。從1998年起,美股上市公司進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)年新增IPO共585家,退市1079家,凈減少494家。1995年至2005年間,美國(guó)股市從極盛走向平穩(wěn),其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅及2001年“9·11”恐怖襲擊事件,美股共9273家公司退市,其中NYSE退市1906家,NASDAQ退市6257家,AMEX退市1010家。1997年至2001年間,美國(guó)三大股市年均退市1000家左右,創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市紀(jì)錄之最。

上述9000多家公司退市原因大體分三類(lèi):一是因并購(gòu)或私有化自動(dòng)、自主退市;二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)而被迫、被動(dòng)退市;三是因法人過(guò)失或違法行為被處罰退市。

每年NASDAQ的數(shù)據(jù)中,主動(dòng)與被動(dòng)退市各占一半,NYSE的比例大約為3:1。在被動(dòng)、被迫退市公司中,NYSE的前三位主因是:市值退市、股價(jià)退市、破產(chǎn)退市。NASDAQ的前三位主因是:股價(jià)退市、凈資產(chǎn)或凈利潤(rùn)退市、破產(chǎn)退市。

尤其值得關(guān)注的是,“1美元退市標(biāo)準(zhǔn)”所導(dǎo)致的被迫退市約占比總數(shù)的一半。即NYSE的349家和NASDAQ的2096家按規(guī)則退市公司中,共約1200家公司系觸及“1美元股價(jià)”而被迫退市。這種高度市場(chǎng)化機(jī)制將退市決定權(quán)交由投資者“用腳投票”,直接決定是否將垃圾股趕出股市。

從美國(guó)股市的退市程序看,NASDAQ由上市資格審查部負(fù)責(zé)確認(rèn)應(yīng)退市公司,通知其原因并發(fā)布決定書(shū)和公開(kāi)譴責(zé)信。如其服從決定則立即生效;不服從可在收到?jīng)Q定書(shū)后7個(gè)工作日內(nèi)向NASDAQ聽(tīng)證委員會(huì)提出上訴;如不服聽(tīng)證委員會(huì)決定還可向上市和聽(tīng)證審查委員會(huì)以至董事會(huì)上訴,最終裁決報(bào)SEC備案。擬退市企業(yè)45天內(nèi)須提交整改計(jì)劃,到期未達(dá)標(biāo)將立即摘牌,如企業(yè)上訴則延期最長(zhǎng)不超過(guò)180天。

NYSE規(guī)定只要其工作人員認(rèn)為某只股票達(dá)不到繼續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn),就通知其退市并同時(shí)向市場(chǎng)公告。上市公司接到退市通知書(shū)后10天內(nèi)有權(quán)書(shū)面請(qǐng)求董事會(huì)下屬的董事協(xié)商委員審查上述決定,并支付2萬(wàn)美元申訴費(fèi)。如未遞交則將暫停交易,發(fā)布新聞公告并向美國(guó)證券交易委員會(huì)備案。如遞交了審查請(qǐng)求則進(jìn)入審查程序,審查委員會(huì)有權(quán)決定審查進(jìn)度。審查期間停牌。

退市后還可以“東山再起”。如中國(guó)民辦教育整合開(kāi)創(chuàng)者安博教育2010年在NYSE上市,市值一度超10億美元,股價(jià)最高逾14美元。但次年被起訴涉嫌欺詐,股價(jià)暴跌逾90%。系列打擊令其2014年退市至OTCBB場(chǎng)外市場(chǎng)。今年8月再次遞交招股說(shuō)明書(shū)申請(qǐng)恢復(fù)上市,有望成為首只“起死回生”的中概股。

近年來(lái),NYSE每年上市和退市同時(shí)都有約100至300家公司,NASDAQ則每年上市和退市同時(shí)都有約300至500家公司。NYSE和NASDAQ上市公司分別保持在3000家和2000家左右。這也許是成熟股市的適度規(guī)模。而截至2017年3月30日,NYSE與NASDAQ股票總市值分別為27.87萬(wàn)億和10.39萬(wàn)億美元。美國(guó)股市依托適度規(guī)模一次又一次刷新總市值。

正是憑借不斷加盟績(jī)優(yōu)股,隨時(shí)清掃垃圾股,成熟的市場(chǎng)化機(jī)制令美國(guó)股市不停吐故納新“垃圾換黃金”,有效保障了上市公司數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定但質(zhì)量節(jié)節(jié)攀升。一大批世界知名偉大企業(yè)如蘋(píng)果、Alphabet、微軟、英特爾、IBM、亞馬遜、英特爾、思科、特斯拉等群星璀璨,一大批非美本土高科技企業(yè)如騰訊、阿里、百度、新浪、搜狐等比肩接踵,也造就了彼得·林奇、沃倫·巴菲特等傳奇投資人。