機(jī)構(gòu)剛過(guò)兩天“緊日子”，央行4000億元流動(dòng)性投放就到賬了。央行15日發(fā)布公告稱，為對(duì)沖稅期高峰、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購(gòu)操作。不過(guò)，此前市場(chǎng)預(yù)期的利率下調(diào)并沒(méi)有到來(lái)。根據(jù)公告，MLF中標(biāo)利率為3.25%，與上次持平；14天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.65%，也與上次持平。

長(zhǎng)短錢(qián)結(jié)合穩(wěn)定資金面

“前兩天‘央媽’沒(méi)動(dòng)靜，又有稅期疊加，機(jī)構(gòu)手頭就有些緊了。”某大型銀行交易員說(shuō)，“釋放流動(dòng)性后，資金面算是松了點(diǎn)，不過(guò)還是有一點(diǎn)點(diǎn)‘缺’?！睆?3日開(kāi)始，資金利率持續(xù)高企，14日隔夜利率大幅跳升48個(gè)基點(diǎn)，DR001升至2.53%。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，13日以來(lái)，非銀端流動(dòng)性顯著收緊。這既反映出受稅期擾動(dòng)的影響，也是部分機(jī)構(gòu)杠桿率上升、隔夜融資需求增加的結(jié)果，“1000億元14天逆回購(gòu)滿足跨稅期和春節(jié)流動(dòng)性需求；3000億元中長(zhǎng)期資金滿足地方債投資的流動(dòng)性需求?！?/p>

郭于瑋認(rèn)為，前期降準(zhǔn)資金并不夠用?！?月是繳稅大月，從2017年至2019年的情況看，每年1月稅期前后央行的投放規(guī)模都在7000億至8000億元左右?！彼硎?，由此看來(lái)，1月初降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，不足以同時(shí)滿足繳稅和地方債發(fā)行上升的需求。

MLF與逆回購(gòu)的組合，長(zhǎng)短期結(jié)合穩(wěn)定市場(chǎng)資金面?！癕LF配合逆回購(gòu)，一方面釋放跨春節(jié)流動(dòng)性，另一方面穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性平穩(wěn)的預(yù)期，考慮到以后每個(gè)月都要做LPR，MLF操作可能會(huì)成為常態(tài)?！蹦橙藤Y管部研究部主管表示。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，LPR改革之后，MLF操作趨向常態(tài)化，每月月中會(huì)進(jìn)行MLF操作，主要是因?yàn)槊吭轮醒嵌愂丈侠U國(guó)庫(kù)時(shí)間，需要貨幣政策對(duì)沖流動(dòng)性。同時(shí)，月中新做MLF可以為L(zhǎng)PR和逆回購(gòu)利率提供參考基準(zhǔn)。

央行后續(xù)操作值得期待

實(shí)際上，1月份流動(dòng)性缺口較大。據(jù)上述研究部主管測(cè)算，春節(jié)資金缺口規(guī)模至少2萬(wàn)億元，與此同時(shí)，1月信貸投放和專項(xiàng)債發(fā)行也較多，信貸規(guī)模至少2萬(wàn)億元，專項(xiàng)債目前的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模已超過(guò)7000億元。

“之前對(duì)于下調(diào)MLF利率，市場(chǎng)有高度預(yù)期，但此次操作利率并沒(méi)有下調(diào)，市場(chǎng)預(yù)期慢慢落空，交易情緒也沒(méi)有那么高了。”中銀國(guó)際證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師楊為敩表示。

續(xù)作定向中期借貸便利（TMLF）也成為可選項(xiàng)。顏色認(rèn)為，本次開(kāi)展的3000億元MLF操作略低于市場(chǎng)預(yù)期。由于1月份的流動(dòng)性需求較大，預(yù)計(jì)接下來(lái)央行還會(huì)續(xù)作TMLF，并開(kāi)展多次14天以上的逆回購(gòu)操作，以滿足跨春節(jié)的流動(dòng)性需求。

多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次釋放流動(dòng)性，部分滿足了市場(chǎng)流動(dòng)性需求，但操作利率仍然保持不變，有些略低于預(yù)期。楊為敩表示，在目前來(lái)看，3000億元MLF規(guī)?？赡苓€不夠，由于存在春節(jié)的特殊效應(yīng)，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)投放4000億元左右。（黃紫豪 常佩琦）