政府債券大量發(fā)行、稅期高峰將至、季末考核影響漸顯、節(jié)前居民取現(xiàn)需求上升……9月中下旬，多種因素疊加共振影響流動(dòng)性。自8月7日起，央行連續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，更在9月上旬恢復(fù)實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗?，打出“提前量”，釋放穩(wěn)定流動(dòng)性信號(hào)。分析人士預(yù)計(jì)，在季末財(cái)政資金加大投放前，央行將實(shí)施較大力度對(duì)沖操作，繼續(xù)超額續(xù)做到期中期借貸便利（MLF）可能性較大，季末流動(dòng)性總體無(wú)虞。

增速差折射流動(dòng)性壓力

分析人士表示，在新近披露的8月金融數(shù)據(jù)中，社會(huì)融資規(guī)模增量和余額增速均有超預(yù)期表現(xiàn)。但8月數(shù)據(jù)中還有一些值得注意的現(xiàn)象。

一是8月社會(huì)融資規(guī)模余額增速與廣義貨幣供應(yīng)（M2）增速出現(xiàn)明顯背離：前者提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，后者則下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，背離達(dá)0.7個(gè)百分點(diǎn)。

“歷史上，社會(huì)融資規(guī)模余額增速和M2增速在方向上出現(xiàn)背離并不多見(jiàn)，即使背離，也極少這么明顯?！敝薪鸸狙芯繄?bào)告稱(chēng)，這種情況往往意味著銀行體系表內(nèi)流動(dòng)性偏緊。

二是8月財(cái)政存款出現(xiàn)超季節(jié)性大幅增長(zhǎng)。當(dāng)月財(cái)政存款增加5339億元，甚至比作為稅收大月7月的4872億元還高。分析人士稱(chēng)，這在很大程度上歸因于8月政府債券大規(guī)模發(fā)行，后者不僅推高財(cái)政存款、吸收銀行體系流動(dòng)性，也讓作為政府債券主要投資人的銀行負(fù)債壓力凸顯。

從9月前兩周情況看，貨幣市場(chǎng)總體平穩(wěn)，資金面多數(shù)時(shí)候偏松。

中下旬面臨多因素?cái)_動(dòng)

綜合各方分析，9月中下旬流動(dòng)性及銀行負(fù)債端面臨的擾動(dòng)，會(huì)比上旬更多。

目前，政府債券延續(xù)較快發(fā)行勢(shì)頭，債券繳款會(huì)暫時(shí)凍結(jié)部分流動(dòng)性。9月以來(lái)地方債、國(guó)債一直保持較快發(fā)行態(tài)勢(shì)，在財(cái)政庫(kù)款加快撥付前，債券繳款造成流動(dòng)性回籠具有累積的效應(yīng)。同時(shí)，月中迎來(lái)稅期高峰，稅款清繳入庫(kù)同樣會(huì)增加財(cái)政庫(kù)款。15日前后將是本月稅期高峰，是月內(nèi)稅款清繳對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)最大時(shí)段。此外，還有大量央行流動(dòng)性工具到期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周將有6200億元央行逆回購(gòu)和2000億元MLF到期。

進(jìn)入9月下旬，稅期擾動(dòng)消退，但政府債券發(fā)行繳款影響可能持續(xù)，同時(shí)金融監(jiān)管考核、長(zhǎng)假等因素影響將增大。在壓降結(jié)構(gòu)性存款背景下，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力已有顯現(xiàn)，為應(yīng)對(duì)季末監(jiān)管考核，銀行流動(dòng)性管理可能更謹(jǐn)慎，對(duì)資金鏈傳導(dǎo)的影響不容忽視。另外，今年“雙節(jié)”疊加，可能刺激9月末居民取現(xiàn)需求，相應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性造成一些影響。

不難看到，整個(gè)9月中下旬，流動(dòng)性將同時(shí)面臨多種因素?cái)_動(dòng)，資金供求壓力或進(jìn)一步加大。

公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放穩(wěn)定信號(hào)

近一兩年，季末月流動(dòng)性實(shí)際情況往往要好于預(yù)期，其中很關(guān)鍵的一點(diǎn)，可能是央行比較注重保持季末月流動(dòng)性穩(wěn)定。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰日前表示，穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，也不讓市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)。

市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，央行將提供必要流動(dòng)性支持，滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)合理流動(dòng)性需求。

自8月7日起，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作未曾中斷，這是近年來(lái)十分少見(jiàn)的情況。進(jìn)入9月，在短暫實(shí)施凈回籠之后，央行又很快加大了流動(dòng)性操作力度，更與以往當(dāng)月上旬更多實(shí)施回籠的“慣例”有很大不同。這可能表明，央行已提前出手，穩(wěn)定并引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

分析人士預(yù)計(jì)，本周面對(duì)大量的政府債券發(fā)行繳款、稅款清繳、流動(dòng)性工具到期，央行實(shí)施較大力度的對(duì)沖操作值得期待。其中，在滾動(dòng)開(kāi)展逆回購(gòu)操作的同時(shí)，加量續(xù)做到期MLF的可能性較大。

此外，財(cái)政支出力度加大、外資入市步伐加快也可能提供一定的流動(dòng)性支援。季末財(cái)政支出力度一般會(huì)比較大，有望對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成一定的回補(bǔ)。另外，當(dāng)前中外利差較大，中國(guó)債券利率上行后吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，外資流入趨勢(shì)明確，或?qū)耐鈪R占款角度對(duì)本幣流動(dòng)性形成正面影響。（記者 張勤峰）