原標(biāo)題：國(guó)企赴港IPO陷怪圈：發(fā)行價(jià)虛高 兄弟國(guó)企包場(chǎng)

□本報(bào)記者 任明杰

郵儲(chǔ)銀行9月底登陸港股后，近日股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。曾任職某國(guó)際大型投行并參與過多起國(guó)企赴港IPO項(xiàng)目的劉宇（化名）表示，“很多赴港IPO的國(guó)企，特別是金融機(jī)構(gòu)上市之初都是這樣的走勢(shì)，在度過Green Shoe（綠鞋，即“穩(wěn)定上市股價(jià)機(jī)制”）的護(hù)航后，股價(jià)便快速下跌，這主要是當(dāng)初的發(fā)行價(jià)‘虛高’所致?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)行價(jià)“虛高”很大程度上源于市場(chǎng)估值和發(fā)行底線的背離。表面看，隨著國(guó)企赴港IPO引入基石投資者的比例不斷上升，后者被兄弟國(guó)企“包場(chǎng)”的現(xiàn)象較為普遍，造成市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制被扭曲。但更深層次的背景是，港股市場(chǎng)估值水平不高很大程度上影響到其融資能力，并對(duì)內(nèi)地國(guó)企依賴愈發(fā)嚴(yán)重。

發(fā)行價(jià)“虛高”

劉宇告訴中國(guó)證券報(bào)記者，發(fā)行價(jià)格“虛高”在赴港上市的國(guó)企銀行等金融機(jī)構(gòu)中表現(xiàn)尤其明顯。“按照國(guó)有資產(chǎn)保值增值的要求，股票發(fā)行的市凈率一般不低于1倍。但是，目前港股上市銀行二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)普遍在1倍市凈率以下，面臨著市場(chǎng)估值和發(fā)行底線背離的窘境?！?/p>

中國(guó)華融在去年10月赴港IPO時(shí)曾面臨這樣的兩難處境。一方面，同屬于四大資產(chǎn)管理資產(chǎn)公司并已率先登陸港股的中國(guó)信達(dá)當(dāng)時(shí)的市凈率只有0.9倍左右；另一方面，中國(guó)華融必須堅(jiān)守市凈率不能跌破1倍的IPO底線。最后，中國(guó)華融將發(fā)行價(jià)格定在3.03港元/股，正好保證市凈率不跌破1倍，最大程度上兼顧了原則性要求和市場(chǎng)的需求。

北京一大型券商投行部負(fù)責(zé)人張亮（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，除了銀行等金融機(jī)構(gòu)，大多數(shù)行業(yè)雖然沒有市凈率跌破1倍之虞，但這并不意味著很多赴港IPO的國(guó)企不會(huì)對(duì)市盈率等其他指標(biāo)有特殊的要求，這也經(jīng)常造成發(fā)行價(jià)“虛高”?！巴缎械膫蚪鹑Q于發(fā)行規(guī)模，所以我們跟客戶的利益肯定是一致的，但如果客戶期望值太高，通常情況下我們會(huì)權(quán)衡市場(chǎng)的需求后盡可能地去修正這種預(yù)期。”

不過，近年來，隨著赴港IPO的國(guó)企比重不斷提升，投行對(duì)國(guó)企的依賴愈發(fā)嚴(yán)重，上述“諫諍”已經(jīng)越來越少見?！叭ツ晗愀蹔Z得全球IPO榜首的寶座，今年IPO又繼續(xù)領(lǐng)先全球，這主要?dú)w功于郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)華融、光大證券、國(guó)銀租賃這樣的國(guó)企大單。這些國(guó)企也是各大投行拼命爭(zhēng)奪的對(duì)象，在這種情況下，誰還會(huì)冒著丟掉生意的風(fēng)險(xiǎn)去天天規(guī)勸客戶呢？”張亮表示。