5月31日,全國銀行間同業(yè)拆借中心推出的銀銀間回購定盤利率(包括FDR001、FDR007及FDR014三個(gè)品種)正式面世,同時(shí)還推出了以FDR007為參考利率的利率互換交易相關(guān)服務(wù)。筆者認(rèn)為,央行創(chuàng)設(shè)FDR利率將進(jìn)一步完善銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系,提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

昨日,FDR001利率為2.6200%,FDR007為2.6600%,FDR014為3.8000%。這三個(gè)新品種與上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)同期利率相比有高有低,其中Shibor隔夜利率為2.6365%,7天期利率為2.8560%,14天期為3.4711%。

打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道是金融監(jiān)管部門近年來的重要工作之一。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)此提出了明確要求:貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制,維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

央行今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次強(qiáng)調(diào),進(jìn)一步完善調(diào)控模式,強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo),完善宏觀審慎政策框架,暢通政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制,加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),重視防控金融風(fēng)險(xiǎn),牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

其實(shí),在打通貨幣政策渠道方面,央行一直在打造新的政策工具進(jìn)行攻堅(jiān)。比如DR利率。早在2014年12月份,全國銀行間同業(yè)拆借中心就推出了“存款類機(jī)構(gòu)間利率債質(zhì)押的回購利率(DR)”。2016第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出,銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率貼近公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。自此,DR利率開始走向前臺(tái)。

當(dāng)時(shí),市場(chǎng)各界就普遍認(rèn)為,經(jīng)過幾年的培育之后,DR利率就可以派上大用場(chǎng)了。從2016年11月份開始,銀行間回購定盤利率(FR)的波幅明顯加大。

央行在5月中旬公布的今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次對(duì)DR007進(jìn)行了述評(píng):貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn),銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天回購利率(DR007)總體在2.6%至2.9%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行,個(gè)別時(shí)點(diǎn)的利率波動(dòng)也很快在市場(chǎng)機(jī)制作用下得到修復(fù)。

分析人士認(rèn)為,央行對(duì)DR利率的述評(píng),說明其對(duì)當(dāng)下資金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的重視,同時(shí)也強(qiáng)化了DR利率的基準(zhǔn)意義,并希望借此提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。此外,加上本次基于DR利率推出的FDR利率,以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關(guān)服務(wù)的推出,說明DR利率的基準(zhǔn)性進(jìn)一步得到了提升。

去年8月份,當(dāng)央行副行長易綱被問及7天回購利率是否會(huì)發(fā)展成政策利率時(shí),他表示,“我們可以慢慢看,有這個(gè)苗頭”。

相較于回購利率而言,定盤回購利率被認(rèn)為更具政策含義。存款類金融機(jī)構(gòu)是銀行間市場(chǎng)最重要和最主要的參與主體,這些機(jī)構(gòu)也是央行貨幣政策調(diào)控的直接對(duì)象,它們是利率傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)。因此,DR利率能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況,對(duì)于培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有積極作用,也有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

基于DR利率推出的FDR利率,將成為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率的重要工具。接下來,央行將繼續(xù)從提高金融市場(chǎng)深度入手繼續(xù)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和完善國債收益率曲線,不斷健全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制,進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。