◆ 上半年6.9%的增速,市場上普遍反映是超預(yù)期

◆ 當前宏觀經(jīng)濟比預(yù)期要好的內(nèi)在邏輯是什么?這是最重要的一個問題。它是政策性的邏輯還是市場性的邏輯?市場性的邏輯是穩(wěn)定的邏輯還是短期性因素?這是我們要探討的更深層次的問題。

◆ 經(jīng)濟發(fā)展中又還有哪些需要應(yīng)對的下行壓力?

◆ 未來的宏觀政策取向如何精準把握?

◆ 圍繞這些問題,本刊記者約訪了中國宏觀經(jīng)濟研究領(lǐng)域的核心學者

“去年我們說‘穩(wěn)中有進’,當時底氣還不是很足,到了今年一季度實現(xiàn)了6.9%的增長,大家還是有點懷疑,而現(xiàn)在我們完全有充分的信心認為,我國經(jīng)濟已經(jīng)取得了穩(wěn)中向好的成績。連續(xù)兩個季度6.9%的增長來之不易,這個增長是和經(jīng)濟自身的內(nèi)生動力增強相一致的,也是和全球經(jīng)濟走向復蘇的新周期相一致的?！?/p>

正如中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才接受《瞭望》新聞周刊記者采訪時的積極表述,上半年中國GDP同比增長6.9%,比去年全年增速上升0.2個百分點,不僅高于年初政府工作報告設(shè)定的6.5%左右的增長目標,而且在全球范圍內(nèi)也位居前列,這一增速令中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟倍受鼓舞。

那么,是什么因素支撐了上半年超預(yù)期的增長?外部環(huán)境對中國經(jīng)濟影響幾何?經(jīng)濟發(fā)展中又還有哪些需要應(yīng)對的下行壓力?未來的宏觀政策取向如何精準把握?圍繞這些問題,本刊記者約訪了中國宏觀經(jīng)濟研究領(lǐng)域的核心學者。

受訪專家(排名不分先后,以姓氏筆畫為序)

牛犁:國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部宏觀經(jīng)濟研究室主任

畢吉耀:中國宏觀經(jīng)濟研究院副院長

劉元春:中國人民大學副校長、中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長

陳彥斌:中國人民大學經(jīng)濟學院副院長

宗良:中國銀行首席研究員

徐洪才:中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師

內(nèi)部動力結(jié)構(gòu)改善明顯

《瞭望》:對于上半年6.9%的增速,市場上的普遍反映是超預(yù)期。國內(nèi)方面,究竟是什么因素支撐了這樣的增長?

徐洪才:首先是投資速度回升、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。去年固定資產(chǎn)投資增長明顯回落,只有8.1%,今年上半年同比增長8.6%,提高了0.5個百分點。今年一季度最高時是3月份的9.2%,這里面主要還是基建投資和房地產(chǎn)投資拉動,但到了5月份以后,房地產(chǎn)投資有所回落,這與我們有針對性的調(diào)控政策是相一致的。

這其中,民間投資增長7.2%。去年8月份最低時只有2.1%的增長,到年底恢復到3.2%的增長,而今年上半年已經(jīng)到了7.2%。這說明前期我們鼓勵民間投資的政策已經(jīng)取得了一定的效果。

分地區(qū)看,東部地區(qū)投資增長依然保持強勁,增速達到9.1%,中部地區(qū)增長10.1%,西部地區(qū)增長10.7%。區(qū)域投資結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。

其次是消費繼續(xù)扮演經(jīng)濟增長的主要動力。1～6月份社會消費品零售總額同比增長10.4%,和去年年底持平。但今年年初消費增速出現(xiàn)一定下滑,大家還以為消費增長低于10%可能成為一個常態(tài),但最近幾個月明顯恢復正常。

再者是第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。今年上半年,一、二、三產(chǎn)業(yè)的增長速度分別為3.5%、6.4%、7.7%。第三產(chǎn)業(yè)依然領(lǐng)先于其他兩個產(chǎn)業(yè)的增長,對經(jīng)濟增長的貢獻第三產(chǎn)業(yè)也是最高的。上半年一、二、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻分別為3.3%、36.5%和60.2%,也就是第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻超過了60%。去年年底的時候,第三產(chǎn)業(yè)貢獻是58.4%?，F(xiàn)在又提升了近2個百分點,說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

牛犁:經(jīng)濟穩(wěn)中向好,超出預(yù)期,主要在于以下幾個方面:

第一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革確確實實讓傳統(tǒng)制造領(lǐng)域結(jié)構(gòu)得到了顯著優(yōu)化,生產(chǎn)積極性提高了;

第二是價格因素的推動,企業(yè)效益明顯改善,所以積極性提高了;

第三是補庫存的因素,庫存從2014年下半年開始節(jié)節(jié)下降,從去年下半年開始進入補庫存階段,產(chǎn)成品存貨拉動工業(yè)生產(chǎn);

第四是外需因素。世界經(jīng)濟溫和增長拉動外貿(mào)出口增速明顯好于預(yù)期,上半年凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率由上年同期的-10.4%轉(zhuǎn)為3.9%,對經(jīng)濟增長的貢獻度增加了0.97個百分點。

宗良:中國經(jīng)濟正在走向高質(zhì)量的中高速增長,三大需求的平衡增長是其顯著特征之一。過去一段時間,投資是發(fā)展的主因。但現(xiàn)在,中國的經(jīng)濟不是簡單靠投資。三大需求的平衡對拉動經(jīng)濟發(fā)揮了很重要的作用。

消費上,在拉動經(jīng)濟總增長空間中占比達63.4%。

出口方面,在人民幣計價出口增加15%左右的背景下,上半年進出口增長19.6%的成績是2011年以來最好的狀況。

投資而言,去年全年8.1%,現(xiàn)在上半年8.6%。這里面制造業(yè)投資在增加,基礎(chǔ)設(shè)施的投資21.4%,房地產(chǎn)行業(yè)的投資8%多一點。

這就形成了三大需求共同拉動經(jīng)濟的局面。

劉元春:當前宏觀經(jīng)濟比預(yù)期要好的內(nèi)在邏輯是什么?這是最重要的一個問題。它是政策性的邏輯還是市場性的邏輯?市場性的邏輯是穩(wěn)定的邏輯還是短期性的因素?這是我們要探討的更深層次的問題。

我們之所以對6.9%的增長速度沒有預(yù)計到,國內(nèi)方面主要是兩方面因素超出了預(yù)期。

一是消費,在于城市的消費升級和最關(guān)鍵的農(nóng)村的消費升級。這種消費升級起到了積極促進作用,包括三四線城市汽車消費狀況很好,三四線城市的住房消費狀況也很好,帶來目前整個三四線城市城鎮(zhèn)化內(nèi)涵提升發(fā)生了質(zhì)變。這是我們判斷中國消費市場和中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)誤差的幾個關(guān)鍵性的原因,對中國的微觀基礎(chǔ)發(fā)生的一些結(jié)構(gòu)性的變化關(guān)注不夠。

二是更加積極的財政政策。我們一直提積極的財政政策,實際上是更加積極的財政政策,政府上半年的赤字有6700多億元,基礎(chǔ)建設(shè)上半年投入5.9萬億元,同比增長20%多。但這種強勁的積極性可能不是建立于政府的財政收入全面改善的狀況之上的,政府型的增長、國有企業(yè)的增長是不可持續(xù)的,原因是我們的債務(wù)約束太高。這需要關(guān)注。

外需好轉(zhuǎn)做出重要貢獻

《瞭望》:上半年,外貿(mào)出現(xiàn)較大幅度增長,如何看待國際經(jīng)濟形勢對國內(nèi)經(jīng)濟的影響呢?

劉元春:前幾個季度,世界經(jīng)濟已經(jīng)走向比較穩(wěn)定的復蘇邏輯。有幾個顯著標志:

一是大宗商品價格的逆轉(zhuǎn),

二是龍頭國家經(jīng)濟的復蘇,

三是整個世界景氣的輪轉(zhuǎn),更重要的基礎(chǔ)參數(shù)是實體經(jīng)濟投資增速開始反轉(zhuǎn)。

為什么世界經(jīng)濟增速復蘇對中國的經(jīng)濟作用這么大?我們的出口增速由負轉(zhuǎn)正所產(chǎn)生的宏觀效應(yīng),從核算的角度推動作用不是那么大,但核算里面的外需作用大大低估了出口增長對中國經(jīng)濟拉動的作用。二季度的數(shù)據(jù)可以非常明顯地看到,幾十個工業(yè)行業(yè)利潤改善的情況在穩(wěn)步向中下游進行傳遞,這是很穩(wěn)定的一種力量,它可以變成今年經(jīng)濟增長很重要的一個基礎(chǔ)。

畢吉耀:全球經(jīng)濟迎來一個久違的周期性的復蘇,外貿(mào)進出口的表現(xiàn)特別是出口的表現(xiàn)印證了這一點。去年、前年的出口是負增長,今年一下子提高到15%以上,這跟全球回暖有很大的關(guān)系。種種跡象表明,在經(jīng)歷國際金融危機以來持續(xù)八年多的深度調(diào)整后,世界經(jīng)濟目前正在出現(xiàn)一些向好的勢頭,盡管一些深層次的問題尚未解決。今年世界經(jīng)濟有望實現(xiàn)近年來最快的增長。

對于我國來說,外部發(fā)展環(huán)境發(fā)生了深刻復雜的變化。特別是特朗普執(zhí)政以后,美國外交政策力度調(diào)整比較大,這給全球經(jīng)濟帶來很多不確定性。人們一直擔心兩件事:

一個是英國公投脫歐。大家認為英國脫歐以后,未來不光是對歐盟一體化進程造成干擾和影響,而且對全球經(jīng)濟也會帶來一些影響;

二是特朗普的當選。由于特朗普上臺后反全球化浪潮、保護主義色彩進一步增強,大家比較擔心其對世界經(jīng)濟復蘇的影響。

但從目前的情況來看,中美關(guān)系比較穩(wěn)定。特朗普政府并沒有像當時競選時所聲稱的那樣把中國列入?yún)R率操縱國,也沒有對中國采取強烈的貿(mào)易保護主義措施。也就是說,外部環(huán)境在不確定中趨于穩(wěn)定。

主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇步伐在加快。

美國經(jīng)濟復蘇勢頭相對比較鞏固,美聯(lián)儲連續(xù)幾次加息,也表明了美國經(jīng)濟在向好;

歐洲受人口老齡化和結(jié)構(gòu)性問題影響很難有較快增長,但從最近七八個季度來看,同比增長從以前的1.5%～1.6%之間提升到1.7%～1.9%之間,屬于穩(wěn)定溫和的增長;

日本經(jīng)濟形勢也好于預(yù)期。

從中國上半年的出口來看,出口增長最快的還是對美國、歐洲、日本等傳統(tǒng)經(jīng)濟體。雖然中國已是世界第二大經(jīng)濟體,但三大經(jīng)濟體復蘇對中國的影響還是很大的。今年上半年經(jīng)濟增長亮麗,除了國內(nèi)的努力以外,外部的環(huán)境好轉(zhuǎn)也是非常重要的。

妥善應(yīng)對不確定因素

《瞭望》:結(jié)合國內(nèi)外情況看,未來影響經(jīng)濟增長的不確定性因素有哪些?

牛犁:經(jīng)濟穩(wěn)中向好,但穩(wěn)中也有一定的隱憂。

內(nèi)需上看,需要進一步鞏固對經(jīng)濟增長的支撐作用。如果剔除價格因素以后,上半年投資只有3.8%的增長,增幅同比放緩了7.2個百分點;工業(yè)補庫存周期趨于結(jié)束。當前消費的名義增速是10.4%,但剔除價格因素后比去年慢了0.4個百分點。

從政策角度看,貨幣政策金融去杠桿,總體說來不會放松。M2可能在較長時間內(nèi)要降下來,去杠桿遠未完成,防控風險放到更加重要的位置。貨幣政策不要指望它更加寬松。

從財政角度來講,赤字率沒有擴大,年初有結(jié)轉(zhuǎn)資金。特別是在近期經(jīng)濟形勢比較好的時候,部門往往都要出一點自己的東西。比如財政部的50號文和87號文,嚴格管控地方借債,很多地方的基建項目后期干不了。這樣來看,財政方面也是后期收緊。

房地產(chǎn)市場方面,至少根據(jù)現(xiàn)在的走勢看,非常頑強。6月銷售面積和銷售額出現(xiàn)反彈,前幾個月節(jié)節(jié)下走,這個月反而上來了,銷售面積增長20%,銷售額增長30%多,當然下半年房地產(chǎn)市場大概率還是會降溫,但是可能會比大家想象的降得少。

外部需求方面,因為去年的基數(shù)影響逐月減小,貿(mào)易價格指數(shù)越往后越小,匯率因素去年是貶值6.2%,而今年上半年升值2.4%,這三個因素都會導致出口名義增速走低。

劉元春:上半年財政支出有一項“政府債務(wù)利息支付”3400多億元,同比增長34%,上半年還不是還款的高峰期。如果沒有前兩年債務(wù)置換的鋪墊,今年上半年可能要支付的利息是7000億～8000億元規(guī)模。地方政府總的政府性收入也不到5萬億元,僅利息支付就達15%左右,這個壓力非常大。這就導致下半年政府財政政策力量略有收縮,導致政策性支持的一些投資性的因素可能出現(xiàn)式微的狀況。

宗良:現(xiàn)在中國經(jīng)濟民間投資雖然達到了7.2%,但是民間投資和制造業(yè)仍然不是特別有序。未來良好的勢頭不能丟,一定要穩(wěn)定市場預(yù)期。

第一,在政府加強監(jiān)管的背景下,貨幣政策要略有寬松;

第二,還是要把稅改做好,逐漸降稅,給企業(yè)減輕負擔;

第三,要深化市場化改革,這才能帶給經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的動力。

總體來講,今年能夠比較穩(wěn)定地實現(xiàn)6.5%的目標。在此基礎(chǔ)上同時深化供給側(cè)改革,將為中國經(jīng)濟未來的發(fā)展和改革奠定良好的基礎(chǔ)。

陳彥斌:經(jīng)濟增長仍舊面臨不少下行壓力。主要包括:

房地產(chǎn)市場進入調(diào)整期,商品房銷售增速放緩,房地產(chǎn)開發(fā)投資增速開始回落;

全社會固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨緩跡象明顯,新開工項目投資增速較去年明顯下降;

PPI同比漲幅見頂回落,表明去年下半年以來支撐經(jīng)濟企穩(wěn)的補庫存周期逐漸接近尾聲;

企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升,利潤增速開始放緩,意味著多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力逐漸加大;

雖然6月份PMI整體提升,但是中小企業(yè)PMI有所下降,經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力有所減弱;

金融去杠桿導致流動性收緊、資金利率中樞上行,增加了實體經(jīng)濟的融資難度;

債務(wù)率上升速度依然較快,尤其是家庭部門債務(wù)壓力顯著加大,債務(wù)對經(jīng)濟增長的抑制作用不容忽視。

此外,外部環(huán)境也面臨一些不確定性。貿(mào)易保護形勢依然較為嚴峻。盡管剛剛結(jié)束的G20峰會達成了對抗貿(mào)易保護主義,反對不公平貿(mào)易行為的共識,但正如IMF總裁拉加德所言,“貿(mào)易保護之劍”仍高懸于全球貿(mào)易之上。民粹主義的興起可能會加劇一些國家的國內(nèi)政治分歧,而歐洲難民危機與恐怖主義的抬頭將加大地緣政治沖突爆發(fā)的風險。

此外值得關(guān)注的是,美國“減稅+加息+縮表”的政策組合會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定沖擊。大規(guī)模減稅計劃是特朗普政府刺激經(jīng)濟的核心舉措之一。作為擴張性財政政策,減稅與美聯(lián)儲加息和縮表這兩個收緊貨幣政策舉措相疊加,將會推動美元的走強,并加大美國經(jīng)濟對資金和人才等生產(chǎn)要素的吸引力。這就會增加人民幣貶值與資本外流壓力。這需要妥善應(yīng)對。

兼顧經(jīng)濟金融雙穩(wěn)定

《瞭望》:面對當前的經(jīng)濟穩(wěn)增長與金融去杠桿形勢,宏觀政策的走向該如何精準把握?

陳彥斌:近年來,中國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的環(huán)境下金融體系卻異?；钴S,突出表現(xiàn)為金融業(yè)規(guī)模的快速膨脹。由此導致流動性風險、信用風險以及資產(chǎn)泡沫風險等各類金融風險不斷加劇。2016年年底的中央經(jīng)濟工作會議在繼續(xù)重視“穩(wěn)增長”的同時,首次明確提出“要把防控金融風險放在更重要的位置”,“著力防控資產(chǎn)泡沫”,將金融穩(wěn)定的重要性提到前所未有的高度,與經(jīng)濟穩(wěn)定目標相并列。

政府著力推進金融去杠桿是十分正確的決定。從政策效果來看,雖然金融去杠桿進程取得一定的進展,但是金融穩(wěn)定與經(jīng)濟穩(wěn)定兩大目標之間的沖突隨之出現(xiàn)。尤其是在貨幣政策收緊流動性與宏觀審慎政策力度加碼的雙重“緊縮”效應(yīng)下,實體經(jīng)濟的融資壓力和難度顯著加大。從6月份國家統(tǒng)計局的調(diào)查數(shù)據(jù)來看,反映資金緊張企業(yè)的比重已經(jīng)連續(xù)4個月超過40%。

要更好地兼顧經(jīng)濟穩(wěn)定與金融穩(wěn)定,在偏緊的宏觀審慎政策維護金融穩(wěn)定的情況下,貨幣政策宜由“穩(wěn)健中性”調(diào)整為“穩(wěn)健略偏寬松”,聚焦于應(yīng)對經(jīng)濟的下行壓力。

而且,穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策與偏緊的宏觀審慎政策還可以互相提高調(diào)控效率。一方面,在實施偏緊的宏觀審慎政策抑制資金“脫實向虛”行為的情況下,穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策能夠更好地降低實體經(jīng)濟的融資成本,從而更有效地激發(fā)經(jīng)濟增長活力;另一方面,經(jīng)濟活力的增強也能夠吸引一部分資金從金融體系流回至實體經(jīng)濟,強化宏觀審慎政策抑制金融體系過度繁榮的效果,由此形成正向的良性循環(huán)。

劉元春:從貨幣增速來看,M2原來預(yù)計目標是12%。

第一,看M2盯住的目標是什么?如果目標是既盯住通脹又盯住增長,正常M2的目標是11%左右比較恰當,目前9.4%有點偏緊。中性貨幣政策效果就是偏緊的,定到12%的增速是寬松的,10%～11%都比較恰當。

第二,要看M2的結(jié)構(gòu)。一類與實體經(jīng)濟相對應(yīng),還有一類是與金融對應(yīng)。最近收縮比較厲害的是金融這一塊。社會融資總額的增長還是很正常的13.7%,目前的變化是表內(nèi)基本上還在往前走,信貸增長速度很正常,但表外收得很厲害;間接融資增長很正常,但是直接融資減少得很厲害。上半年債券同比融資減少3.4萬億元,股票融資又比去年減少1000多億元。因此我們對貨幣政策目前的松與緊的判斷不能夠簡單地從M2本身來判斷,必須從社會融資總額結(jié)構(gòu)的變化和M2的結(jié)構(gòu)性變化進一步判斷。下半年這種趨緊的狀態(tài),我們判斷不會進一步加重。

財政方面,財稅改革是先解決政府職能的改革還是先減稅?如果這個邏輯不明確,經(jīng)濟學家簡單呼吁減稅是沒有用的。要提供一個可行的減稅路徑。財政最好的就是投資型政府的定位要相對弱化,特別是在市場支撐力比較強勁的時候,政府要適度退出。地方政府“快上大上”的熱情要適度收縮。(記者 王仁貴)