浮出水面的關(guān)聯(lián)方

　　北京某基金公司高管曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，該公司子公司的第一單生意即為某山東中小板上市公司的定向增發(fā)業(yè)務(wù)。這筆業(yè)務(wù)的主導(dǎo)者完全為上市公司的大股東，認(rèn)購資金也由上市公司的大股東負(fù)責(zé)募齊。而日前，另一家中小私募，通過層層關(guān)系，才獲得了認(rèn)購某定增案數(shù)百萬份額的機(jī)會(huì)。

　　由于消息不對(duì)稱在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在，這種層層設(shè)計(jì)背后的真正受益人，或許往往是并購重組事件中講故事的那些人。

　　“尤其是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，許多都是為給關(guān)聯(lián)資金做大杠桿進(jìn)行的融資安排。”上述PE機(jī)構(gòu)副總坦言。

　　不少案例已經(jīng)暴露出端倪。2014年6月，天目藥業(yè)遭舉牌事件中，舉牌方信息最初僅披露為財(cái)通基金的長(zhǎng)城匯理1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃，此后權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書不斷補(bǔ)充信息，才最終將天目藥業(yè)前董事長(zhǎng)宋曉明執(zhí)掌的長(zhǎng)城匯理資產(chǎn)管理公司作為某核心B級(jí)受益人的執(zhí)行合伙人的情況揭曉。

　　目前已披露定增方案的上市公司中，吉林化纖、誠志股份已修改方案，取消了方案中的杠桿認(rèn)購部分，公司高管也不再參與其中。

　　興森科技今年2月推出的定增曾被資本市場(chǎng)作為新創(chuàng)新模式。公司7位高管曾計(jì)劃通過大成創(chuàng)新資本設(shè)立和管理的興森資產(chǎn)1號(hào)產(chǎn)品，作為劣后認(rèn)購份額，放大杠桿買入更多股票。然而日前興森科技進(jìn)行了調(diào)整，取消了兩家認(rèn)購對(duì)象的結(jié)構(gòu)化安排（去杠桿），該公司如今由高管金宇星等7人認(rèn)購全部份額，不再區(qū)分優(yōu)先、劣后級(jí)。

　　實(shí)際上即使機(jī)構(gòu)投資人，也無法在一個(gè)定增案中享受太多收益。

　　“如果不是關(guān)系過硬，項(xiàng)目方并不愿意與機(jī)構(gòu)分享溢價(jià)收益，而只是允諾一個(gè)固定收益。并購入上市公司之后，大部分的收益將由主導(dǎo)并購重組的上市公司控制人和標(biāo)的所有人分享。”8月22日，北京一位私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)副總受訪時(shí)指出，也是在這一背景下，結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生并大行其道，不少參與定增的理財(cái)產(chǎn)品背后，劣后資金為關(guān)聯(lián)方出資，而優(yōu)先端享受年化10%左右的收益。

　　綠靴資本記者調(diào)查了解到，在參與定增的資金中，既有關(guān)聯(lián)方利用基金子公司等通道掩藏身份參與定增；然后通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，關(guān)聯(lián)方通過約定利率的方式做大杠桿；而項(xiàng)目難度較大的，則利用中小型私募類機(jī)構(gòu)打包形成劣后等等。其中不少模式，上市公司大股東負(fù)責(zé)簽訂抽屜協(xié)議，用以保障參與資金的穩(wěn)定收益。

　　監(jiān)管層推出新政之際，這種由消息不對(duì)稱引發(fā)的造富神話能否延續(xù)，也變得頗值得關(guān)注。